跨过至暗时间，我国安全能否扬帆破浪？丨智氪

liukang20244个月前 (04-15)166吃瓜475

3月21日，我国安全集团发布了2023年的财务报告。

在外部金融及出资环境疲弱、职业变革阵痛继续、内部途径变革和产品系统调整的多重影响下，2023年集团全体在赢利端展示出了必定的压力，归母运营赢利下滑了19.7%，归母净赢利下滑22.8%。但与此一起，寿险及健康险、财产稳妥以及银行三大中心事务则坚持稳健添加，算计归母营运赢利录得1409.13亿元，同比微降2.8%。

财报后，受赢利下滑的影响，第二天盘中公司股价低开低走，单日跌幅到达了3.5%。但在极速调整后，商场心情很快回归安静，随后几个交易日则呈现出低位震动反弹的走势。

这样的股价体现，在必定程度上标明，面临这份效果单，商场对安全现在的效果体现和未来的添加远景呈现了较大的不合。

那么，我国安全的这份财报终究成色怎么？当下的安全到底是安居乐业仍是英豪暮年？未来的安全是否又具有出资价值？

一、财报总述：窘境中的曙光

从事务视点区分，我国安全的主营事务可分为稳妥事务、银职事务、财物办理事务及科技事务四大板块。其间，稳妥事务是效果的中心来历，也是公司估值的支柱。

数据上看，2023财年，我国安全集团完成营收9137.89亿元，同比添加3.8%，其间，稳妥服务收入占比58.7%。同期，集团完成归母营运赢利1179.9亿元，同比下滑19.7%，但三大中心事务（寿险+财险+银行）的同期归母营运赢利为1409.13亿元，坚持相对安稳，凸显出了公司中心根本盘较高的耐性。

关于商场最重视的新事务价值目标，可比口径下，2023年人身险的新事务价值录得392.62亿元，同比扩张36.2%，终结了接连3年的负添加趋势；同期，可比口径下的新事务价值率为23.7%，小幅下降0.5%，全体展示出中心事务量升价稳的趋势。

二、财报亮点：在不确认性中寻觅确认

中心事务继续回暖，赢利率企稳

作为集团最中心的效果支柱，2023年，公司的人身险事务体现可以归纳为量升价稳。

可比口径下，2023年寿险及健康险事务新事务价值为392.62亿元，同比添加36.2%，打破了接连三年的下滑趋势，重回高速扩张阶段。同期，新事务价值率为23.7%，同比下降0.5个百分点（根据最新的出资报答率和危险贴现率等假定，寿险及健康险事务新事务价值到达310.80亿元，新事务价值率为18.7%）。

在赢利及偿付才能上，2023年安全寿险及健康险事务的营运赢利为1060.83亿元，同比下滑3.4%；到2023年12月31日，安全寿险、养老险和健康险的中心偿付才能充足率非别为105.0%、174.9%和248.8%，归纳偿付才能充足率分别为194.7%、264.3%和306.1%，均显着高于监管要求。

归纳来看，考虑到2023年宏观经济和资本商场的复杂性以及职业深化变革带来的竞赛格式改变，集团中心事务的稳健体现，无疑显示出了安全作为头部稳妥公司的运营耐性；而与此一起，作为公司最中心的事务构成，寿险事务新事务价值的触底回暖，也给未来全体效果的开释打下了坚实的根底，极大提振了商场对公司估值修正的决心。

归结到原因上，咱们以为，2023年公司中心事务的亮眼体现取决于以下三个方面：

榜首，供应端产品系统的优化。

在产品端，安全继续聚集财富、养老和确保三大商场，经过不断优化产品系统来满意客户的多元化需求。获益于此，2023年集团人身险事务的新事务价值和续保状况均体现优异。其间，13个月的保单继续率为92.8%，同比提高2.5%，25个月的保单继续率85.8%，同比提高6.8个百分点。

第二，途径变革盈余的开释。

从2019年推广途径变革以来，在深化转型、打造“三高”部队战略下，近年来公司的多元化途径开端成型，一起，代理人途径的人效显着提高。虽然当下公司代理人数量仍在下降，到2023年为34.7万，同比下滑22%，缺乏巅峰时期的三分之一，但跟着部队质量和专业程度的提高，2023年代理人人均新事务价值同比大增89.5%，意味着安全经过代理人制度变革完成了显着的降本增效。获益于此，同期代理人途径的新事务价值也重回高速添加，增速到达40.3%，而同期代理人的月均收入也提高39.2%至9813元。与此一起，在多元化途径构建下，银保途径、社区网格、其他途径开端继续开释增量，2023年三大途径奉献了安全寿险新事务价值的16.5%。

第三，稳健的出资理念助力财物端添加。

2023年，关于资本商场而言无疑是困难的一年。在经济复苏不及预期、美联储加息继续、地缘政治抵触频发的大布景下，资本商场动摇加重，股、债均呈现出较大的动摇。全年来看，10年期国债收益率从年头的2.83%跌落至年底的2.56%，跌幅近0.3个百分点，而沪深300指数的全年跌幅更是到达了11.4%。复杂多变的商场环境给金融稳妥职业带来了极大的外部压力，触动着每个从业者的神经。

面临困难的商场环境，难能可贵的是，安全的财物端无论是从规划仍是出资收益上均呈现出稳步提高。详细来看，到2023年12月31日，安全稳妥资金出资组合规划超4.72万亿元，较年头添加9.0%；出资收益上，2023年，稳妥资金出资组合完成归纳出资收益率3.6%，同比上升0.9个百分点；总出资收益3.0%，同比上升0.6个百分点；净出资收益率4.2%，同比下降0.5个百分点。

拉长周期来看，近10年，安全稳妥更是完成均匀净出资收益率5.2%，均匀总出资收益5.0%，均匀归纳出资收益率5.4%的效果，均远高于4.5%的内含价值长时间出资报答假定。

之所以可以获得这样的出资效果，咱们以为，与安全稳健的出资理念高度相关。在出资上，安全并不是急进的高收益寻求者，而是一向秉持价值出资、穿越周期的指导思想，以偿付才能为中心目标，重视长时间出资收益的安稳性。

这样的出资理念使得其在全体出资实践上十分重视财物端和负债端的久期匹配。理论上来看，稳妥的出资危险其实并不取决于利率动摇本身，而是在于财物端和负债端久期的缺口有多大。一般来说，久期缺口越大，利率下行环境下对其出资的实质性丢失危险则越大。

而安全一向着重久期完美匹配的出资风格，无疑确保了其危险敞口的安稳性，使其在利率继续下行的环境中，依然可以保持好于职业均匀水平出资收益，这无疑也给中心事务供给了更多的灵敏性。

下调要害假定，危险仍是时机？

在本次财报中，有一个十分重要的点，是安全下调了人身险事务的内含价值长时间出资报答率假和危险贴现率假定。调整前，集团的长时间出资报答率假定为5%、危险贴现率为11%，而2023年调整后的长时间出资报答率假定为4.5%、危险贴现率为9.5%。

从效果来看，要害经济假定的下调，对NBV和运营赢利均产生了必定的冲击，比较老的可比口径，新假定下2023 年人身险事务的 NBV 下降约 21%。

既然如此，为什么安全要下调要害经济假定呢？

近年来，受长端利率系统性下行影响，险企的实践出资收益中枢继续下滑，使得均匀出资收益率与EV 出资收益率假定误差逐渐加大。以23H1的数据为例，A 股上市险企均匀净出资收益率为3.76%、总出资收益率为3.66%，而同期EV 长时间出资收益率假定则为5.0%，两者的误差到达124bps 和134bps。

受此影响，寿险企业的EV可信度继续下滑，利差损隐忧继续晋级，成为了悬在寿险股估值上方的达摩克利斯之剑。

根据此，也就不难理解，即使要害经济假定的调整在短期给安全效果带来了必定的压力，但出于审慎性准则考虑，为了缓解利率下行环境下利差损隐忧的影响，提高长时间盈余概率并增强EV可信度，安全依然首先下调了要害假定。从另一个视点而言，这样的行动虽然会给短期赢利带来较大应战，但长时间相同也会夯实公司PEV 估值的底部。

“归纳金融+医疗养老”形式，重塑估值逻辑

在“归纳金融+医疗养老”的共同形式下，近年来，公司事务条线逐渐掩盖了金融、医疗、养老、科技等多个板块。全体来看，公司以高端康养、居家养老、健康办理三大主题为根底，经过“稳妥+”的事务形式，为个人金融客户与企业客户供给以医疗和养老为中心的增值服务，打造事务闭环，并经过科技事务提高运营功率、强化本身的服务壁垒，终究将差异化的医疗养老服务与作为支付方的金融事务无缝结合，大大提高了各事务板块间的协同效应，带动集团效果和盈余才能的提高。

以医疗健康生态为例，现在，安全构建了包括“用户－服务商－支付方”的全方位医疗健康生态圈。经过安全好医生、安全寿险、安全养老险、安全健康险等子公司服务广阔线上线下个人客户（用户），为金融客户供给全流程的医疗健康服务。

经过健康生态与金融主业的高效协同，一方面，公司可以将根底性的医疗健康产品内化进稳妥产品，不只提高了客户价值，并且，得益于更多的增值服务体会，客户的运用体会也得到质的腾跃，显着添加了客户黏性，终究又反应至金融主业，带动其效果和盈余才能的提高。从数据上看，2023年，集团31.5%的新增客户来自于集团医疗养老生态圈，享有医疗养老生态圈服务权益的客户掩盖寿险新事务价值占比超73%。到2023年12月31日，在安全2.32亿的个人客户中，有近64%的客户一起运用了医疗养老生态圈供给的服务，其客均合同数约3.37个、客均AUM达5.59万元，分别为不运用医疗养老生态圈服务的个人客户的1.6倍、3.5倍。

另一方面，健康生态与金融主业的深度结合，也有利于集团运用稳妥的流量将客户引流至健康服务，带来付费用户数量的添加与单个用户价值的提高，从“质”和“量”两个方面带来归纳效益，打造了集团效果添加的新引擎。从数据来看，到2023年12月，安全2.32亿个人用户中持有集团内4个及以上合同的客户占比为25.3%、留存率达97.7%；一起，2023年，超2000万安全寿险的客户运用医疗养老生态圈供给的服务，其间，新客户运用占比约76%。

三、估值底部呈现了吗？

2023年，受一次性动摇要素影响，我国安全年报在赢利端呈现出必定的瑕疵，必定程度上激发了商场的忧虑心情。但考虑到年内外部出资商场的疲弱，叠加内部转型的大环境，在如此困难的布景下，安全依然可以保持稳健的效果添加，中心事务完成稳中有进，这样的效果其实十分不易，足以显示出公司作为头部企业的运营耐性。

展望未来，咱们以为，短期看，人身险事务的复苏状况依然是影响公司估值的中心要素，2024年至少存在三方面的利好提振：（1）宏观经济的缓慢康复，提振人身险特别是确保类产品的供、需完成双向改进，有利于中心事务新增价值的进一步回暖；（2）虽然代理人途径变革的影响仍在继续，但趋势上代理人规划下降起伏显着放缓，未来部队规划的修正也有望奉献更多的增量空间；（3）跟着资本商场的触底、地产敞口等潜在危险的逐渐开释，财物端收益的修正为未来赢利供给了更多的蓄水池。

中长时间而言，公司的价值则体现在金融主业竞赛优势的加强和“归纳金融+医疗养老”形式深化所带来的长时间估值逻辑重塑。

金融主业上，跟着职业变革结尾的接近，现在根本完成了由出售驱意向客需驱动的转型，在新的环境和竞赛格式下，未来顾客的重视重心也会从单纯的产品收益向产品匹配度与稳妥公司的归纳实力过渡，这个过程中，头部企业的竞赛优势和商场份额有望继续添加。我国安全作为职业龙头，在前瞻性的事务布局、灵敏的产品战略以及相对老练的事务协平等多重优势加持下，跟着途径变革、产品系统优化效果的开释，公司的竞赛优势有望进一步凸显，效果继续开释确实认性显着提高。

一起，“归纳金融+医疗养老”形式的继续深化，显着提高了集团新老事务之间的协同效应，不只为公司带来了新的添加引擎，打开了未来的幻想空间；并且，科技特点和归纳服务特点占比的提高，也有望带来公司估值逻辑的重塑，为未来估值修正供给更多或许。

最终，站在估值的视点，当时公司的P/EV仅为0.9倍，处于近年来的低位，极低的估值水平与稳健的根本面体现呈现了很大程度上的违背。考虑到公司短期和长时间均有着不错的添加远景，或许意味着，当下我国安全的出资价值正在逐渐闪现。正如效果阐明会中我国安全总经理兼联席首席执行官谢永林所言：“是金子总之会发光，价格总之要回归到与价值共同的方位。”

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